2月“强社融”的双面叙事:信贷需求不足,政府债强劲

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界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

3月14日,央行发布2月金融统计数据报告。

整体来看,2月金融数据呈现社融强、信贷弱的态势。在银行通过票据融资冲量、工作日比去年同期多的背景下,2月新增信贷还是同比少增4400亿元。

不过2月社融非常强劲,主要受政府债券大规模发行带动。央行数据显示,2月社会融资规模增量为2.23万亿元,同比多增7300多亿元,其中政府债净融资同比多增上万亿;从占比看,今年2月社融口径下政府债净融资1.7万亿元,约占当月社融的四分之三。在信贷需求疲弱但政府债发行规模大幅提升的背景下,全年社融增量有望维持在较高水平。

需求不足,票据冲量

一般而言,2月是信贷小月,2月信贷相比1月会有明显回落。出于早投放早受益的考虑,一般银行信贷投放节奏为“四三二一”,即一至四季度信贷投放规模分别占全年的40%、30%、20%、10%,但近年一季度尤其1月占比明显提升。

界面新闻记者根据相关数据计算发现,2024年1月新增信贷占全年的比重高达27%,因此去年央行反复强调要注重均衡投放,但2025年央行工作会议未提及均衡投放,今年1月金融机构冲量更加明显。

央行数据显示,今年1月新增信贷5.13万亿元,创出历史新高。在信贷需求本不足的背景下,1月创新高的信贷投放量导致2月项目储备不足。“1月基本上把去年底的储备项目都释放了,对公项目储备没有那么多,零售信贷也比较疲弱,2月信贷增长比较乏力。”某国有大行资产负债部人士表示。

央行数据显示,2月新增信贷1.01万亿元,相比去年同期少增4400亿元。在春节错位的情况下(去年春节在2月,今年在1月),今年2月工作日比去年同期多,但信贷仍比去年同期少增,显示信贷需求有待改善。

分项来看,主要受企业中长期贷款同比少增影响较大:2月企业中长期贷款新增5400亿元,相比去年同期少增7500亿元。

企业中长期贷款大多用来购置设备和建设工程,其变化与实体经济的关联度较高。在新增贷款数据中,企业中长期贷款占比越高,意味着信贷结构越好,对实体的支持也就越强。2月企业中长期贷款少增意味着企业投资意愿还需要提振。

东方金诚首席宏观分析师王青则表示,在2月制造业和建筑业PMI均现反弹、经济活动边际转强背景下,企业贷款同比大幅少增,一个重要原因在于去年底今年初置换债大规模发行,推动部分属于隐债的存量企业贷款被提前偿还,这会下拉新增贷款规模。

除此之外,以个人住房按揭抵押贷款为主的居民中长期贷款也较为低迷。受房地产市场调整、居民收入预期不稳定因素影响,近年居民中长期贷款增长乏力,同比少增是常态,甚至一些月份还出现新增量为负值的情况。随着去年9月降息、放松限购等政策的推出,居民中长期贷款新增量、同比环比多增量均出现改善。

但今年2月份再度走弱。数据显示,今年2月居民中长期贷款增量为-1150亿元,相比去年同期多减112亿元,这指向2月房地产成交有所回落。

王青分析认为,一是30个大中城市以外的低能级城市楼市成交可能偏弱,这会下拉整体销售表现和新增房贷需求;二是在终端消费不足、物价低迷背景下,个体工商户经营活力有待提振,2月居民中长期经营贷或仍延续过去1年以来的同比少增势头。

面对信贷需求不足,2月银行还通过票据融资冲量。实务中,贴现票据纳入信贷规模,且二级市场交易方便,因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放差而银行需要完成信贷任务时,便会买入贴现票据,而当贷款投放充足时,又会卖出票据资产释放信贷额度。

2月末票据利率大幅回落,部分票据接近零利率,显示信贷需求仍有不足,银行通过票据冲量增加信贷规模。央行数据显示,2月票据融资增加1693亿元,相比去年同期多增4460亿元。

政府债支撑社融

从统计口径来看,社融对金融体系内部的资金往来做了扣除,纯粹反映金融体系对实体经济的资金支持,是比较全面反映金融支持实体经济的总量性指标。

央行数据显示,2月社会融资规模增量为2.23万亿元,同比多增7300多亿元,显示金融体系对实体经济支持力度较强。分项来看,政府债券是推动2月社融增长的主要力量。

根据相关数据计算显示,今年2月社融口径下政府债净融资1.7万亿元,约占当月社融的四分之三;政府债净融资同比多增上万亿元,是社融多增量的1.5倍。

究其原因,今年以来政府债发行进一步前置,以为后续政府债发力提供空间。Wind数据显示,今年2月国债净融资4000多亿元,相比去年同期高1500亿元;地方政府债净融资1.3万亿元,相比去年同期高8000多亿,主要受地方置换债发行影响。

今年预算报告提出,财政政策更加积极,持续用力、更加给力。持续用力,主要是做好年度间的政策衔接,既让已出台的政策发挥最大效能,又及时出台新的有力度的政策。更加给力,主要是用好用足政策空间,加强超常规逆周期调节,使政策力度更大、效果更好,各方面更有获得感。

其中一个重要方面就是政府债额度大幅增加。今年新增政府债务总额度13.9万亿元(含置换债),创出历史新高。截至2月末,今年政府债净融资为2.6万亿元,剩余额度还有11.3万亿元,年内后续月均还有万亿以上的政府债净供给,进而为社融稳定增长提供支撑。

在社融同比大幅多增后,2月末社会融资规模存量417.29万亿元,同比增长8.2%,增速相比上月回升0.2个百分点;同期广义货币M2增速7%,与上月持平,二者增速也符合今年预期目标。

今年政府工作报告提出,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,适时降准降息,保持流动性充裕,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。如果经济增长、价格总水平预期目标分别以5%、2%衡量,那么今年社融、广义货币增速应在7%左右。

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